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非银行是全球抵押贷款义务的最大持有者

大多数抵押贷款债务(CLO)由各种非银行持有,如保险公司,养老基金,开放式基金(即共同基金和交易所交易基金),结构性信贷基金和单独管理的账户。据英格兰银行称,全球约有7,500亿美元的CLO; 三分之一由美国,欧洲和日本的银行持有; 其余的由非银行持有。 然而,一个强烈的警告是,英格兰银行的数据是从2017年底开始的。迄今为止,我还未能为全球所有优秀的CLO找到更新的数据集。

非银行是全球抵押贷款义务的最大持有者

资料来源:BarclayHedge,Bloomberg Finance LP,FCA另类投资基金经理指令(AIFMD),公司公开披露,LCD,标准普尔全球市场情报,晨星,全国保险专员协会,证券业和金融市场协会,Solvency II提交和银行计算。(a)1平方=全球CLO市场约7,500亿美元的1%。(b)在可用的情况下,截至2017年第四季度已提供个人对CLO持股的估计。如果2017 Q4数据不可用,则使用最新数据。如果可获得的数据没有给出完整的图片,则使用额外的数据来源以尽最大努力补充特定的投资者资产。虚线段标志着最不确定的区域。(c)SMA(独立管理账户)是由专业投资公司代表客户(例如养老基金)管理的账户,其中每个投资组合都是针对特定账户持有人的定制。(d)其他投资者主要包括日本银行以外的亚洲投资者。

由于SIFMA的分析师和数据聚合器,美国数据更好,更新近。 SIFMA数据显示,截至2019年5月底,美国有6,000亿美元的CLO未偿还。正如我上周所写,美国银行拥有约870亿美元的CLO,占美国CLO的14%。富国银行,花旗银行和摩根大通拥有81%的银行持有的CLO。

日本银行一直是美国发行的CLO的大买家; 根据我拥有的数据,他们在美国CLO中拥有大约1030亿美元。这比美国银行持有的CLO多出约18%。日本最大的买家是Norinchukin银行,该银行拥有价值超过620亿美元的CLO,这一水平远高于任何一家美国银行。日本邮政银行,瑞穗和住友也是美国CLO的持有者。

幸运的是,保险监管机构全国保险监管机构协会从其受监管实体收集CLO数据。截至2017年底,美国保险公司报告称CLO的账面价值/调整后账面价值(BACV)约为510亿美元。这约占美国所有CLO的9%。根据NAIC分析师Jennifer Johnson的说法,“大多数美国保险公司的CLO投资是基于NAIC指定的高信用质量。”大多数保险公司持有CLO,或81%,由生命公司持有。相比之下,截至2016年底,美国保险公司报告的CLO投资为509亿美元,其中寿险公司占总风险敞口的82%。根据约翰逊的说法,“至少过去九年来,美国保险公司对CLO的风险敞口增加了一倍以上,从大约230亿美元。”NAIC目前正在编写一份报告,其中包括2018年的最新数据。

保险公司也可以成为CLO交易的赞助商。去年年底,AIG 宣布它正在赞助一个CLO,这是危机以来的第一次。AIG收购了一家小型CLO经理Covenant Credit Partners,以扩展广泛的银团贷款。

CLO的另一个重要持有者是公共养老基金。从养老基金获得可靠数据方面的挑战比比皆是。各州和市政当局在各种时间发布财务,而且往往很晚。坦率地说,我不相信他们的投资目前看起来像他们的财务状况。有了这些警告,在公共养老金体系中,从我迄今为止在我的研究中找到的,加州公共雇员退休系统(Calpers),是迄今为止最大的CLO养老金计划持有者,6.7亿美元。这个数字肯定比富国银行,花旗银行和摩根大通等大型银行的持股量要小得多,但它比其他许多银行都要大。在我研究的美国最大公共养老金的30个养老金计划财务中,Calpers是最透明的,列出了每种类型的股权,固定收益和另类投资的每项投资。CLO的第二大养老金计划持有者是纽约州和地方退休系统,它在CLO中拥有超过30亿美元的资金。较小的养老金计划如肯塔基州退休系统(18毫米),德克萨斯州市政退休系统(27.6万美元)和宾夕法尼亚州公立学校雇员(100毫米)也举行了CLO。

伊利诺伊州,马萨诸塞州,密歇根州,明尼苏达州,北卡罗来纳州,俄亥俄州(员工和退休系统)俄勒冈州,弗吉尼亚州,华盛顿州和威斯康星州的大型国家养老金计划没有单独列出CLO。然而,其中许多计划确实列出了一个名为资产支持证券(ABSs)的类别。目前,CLO占美国ABS的55%。然而,如果没有更精细的数据,就无法看到这些养老金计划中的CLO风险是什么。 佛罗里达州行政管理委员会是该国第五大养老金计划,没有在其投资中列出任何CLO,但它确实拥有约1.77亿美元的杠杆贷款基金。 美国养老金计划并不是唯一对CLO感兴趣的人。去年,加拿大养老金投资委员会 宣布它将在CLO中投资约1亿美元。

开放式基金持有全球约9%的优秀CLO。开放式基金是一种多元化的投资者基金投资组合,可以发行无限数量的股票。共同基金,对冲基金和交易所交易基金(ETF)是开放式基金的类型。机构投资者和个人通过投资固定收益基金或401k计划,可以成为拥有CLO的开放式基金的所有者。CLO的其他投资者还包括家族办公室和主权财富基金。

从CLO市场的重大数据挑战中可以看出,金融稳定监督委员会(FSOC)和金融研究办公室(OFR)有很大的空间来帮助发现谁拥有CLO。FSOC有权向美国的非银行机构索取数据,OFR可以对其进行分析,以衡量这些工具对纳税人构成的风险,特别是在经济衰退时。

我写了美国证券交易委员会要求公开交易公司的CLO数据。我收到了及时回复。“美国证券交易委员会没有跟踪公众公司在CLO中的持有量。这不是必需的项目披露,因此我们无法根据公司的美国证券交易委员会文件对其进行跟踪。“哪个市场参与者有时间通过​​每个公开交易,更不用说私人持有的非银行来查找金额CLO持股?作为FSOC负责人的财政部长Steven Mnuchin必须优先考虑授权FSOC和OFR完成其工作。通过数据可用性,市场参与者可以决定是否要对杠杆贷款和CLO的持有者进行约束。没有数据,投资者在黑暗中运作。Mnuchin先生,在纳税人和投资者受到伤害之前,请好好开灯。

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