对冲基金Third Point披露了15亿美元的投资

时间:2019-06-25 09:32:57|来源:

在2019年6月致索尼 (纽约证券交易所代码:SNE)的一封信中 ,对冲基金Third Point披露了15亿美元的投资,并要求该公司解散。如果阅读这个感觉就像似曾相识,那可能是因为Third Point在2013年的一场激进主义运动中对索尼提出了类似的要求。第三点与索尼的第一场比赛是苦乐参半; 索尼没有做出对冲基金所要求的任何改变,但该公司的股票仍然走高 - 为对冲基金提供了可观的利润。Third Point的重新努力可能会发生什么?

对冲基金Third Point披露了15亿美元的投资

Third Point与索尼的第一次激进主义者会面

此举标志着Third Point在六年内第二次尝试在索尼进行干预。2013年,Third Point积累了索尼7%的股份,价值约14亿美元,并要求该公司剥离或出售其电影和音乐业务。

当时,Third Point认为,索尼在同一企业保护伞下运营其技术和媒体业务毫无意义。Third Point认为,由于缺乏管理重点和导致业务投资不足,两个业务部门在同一家公司内部没有互利互惠,可能相互阻碍。

最终,索尼忽视了Third Point的要求,并且对冲基金在2014年出售了其索尼股票。尽管该公司未能成功实施变革,但索尼的股票表现良好,而Third Point最终在其2013年的投资中获利20%。

索尼的企业集团折扣

这一次,Third Point对分手提出了类似的要求,但采取了不同的策略。在Third Point最近致索尼的一封信中,该对冲基金对该公司更为重视,并祝贺管理层在过去几年中成功发展索尼。信中指出,尽管有四家“皇冠上的宝石”企业,但由于公司复杂的公司结构,索尼的股票交易价格远低于其公允价值。

如下表所示,索尼超过75%的收入来自四个业务:游戏,音乐,电影和半导体。这些业务规模庞大,涉及多个行业。由于公司的规模和多样性,大多数投资者很难理解整个公司的规模和深度,这反过来又会导致投资者对索尼实施“集团折扣”。这种思维模式创造了许多人认为被低估的股票。

Third Point认为索尼股票的公允价值折扣高达50%。该投资公司通过以与公开交易的同行一致的方式对索尼的每个主要业务部门进行估值,然后加上该公司庞大的现金和投资组合的价值,得出其公允价值估计值。

集团的折扣似乎很陡峭,但并不一定是永久性条件。Third Point强调了公司可以采取的一些步骤来实现其资产的价值。

索尼解体的案例

Third Point希望索尼拆分其不同的业务部门,并使用债务回购股票,以关闭“集团折扣”并增加股东价值。

2013年,Third Point呼吁索尼将其娱乐业务与其技术业务分开。这一次,Third Point认为最好的方法是剥离索尼的半导体部门。该部门是芯片领域的领导者,为智能手机和其他光学设备中的摄像头供电。该分部主要是一家经营芯片制造工厂的制造业务。

Third Point为分离半导体业务提供了一个很好的案例。作为一家制造企业,它需要大量的资本投资,并且与索尼的媒体和游戏领域相比具有不同的增长前景。很难想象通过将半导体从媒体和娱乐中分离出来会损失任何有意义的商业优势,但很容易看出如何将业务联系在一起会增加复杂性并导致Third Bridge认为这是一个陡峭的企业集团折扣。

索尼未充分利用资产负债表

Third Point发现的另一项重要资产是索尼的资产负债表,该公司拥有价值高达120亿美元的公开交易股票和净现金头寸的投资组合。例如,索尼拥有价值超过10亿美元的Spotify (纽约证券交易所代码:SPOT)股票。

对冲基金辩称,如果索尼清算其投资并以股票回购和股息的形式返还现金,股东将受益。Third Point还指出,索尼甚至可以承担资产负债表债务,为股东返还资金提供资金。

再次,Third Point提出了一个很好的论据。索尼的资产负债表未被西方标准充分利用 - 尽管日本公司普遍存在大量现金储备和投资组合。现金和投资不会直接影响公司的收益,但对股东来说意义重大。如果投资被剥离,索尼的股票将代表其底层业务(游戏,音乐,图片)的更纯粹赌注,这可能使其成为更具吸引力的股票。股东们总是乐于获得额外的红利。

Third Point提出了一个令人信服的论点,即索尼的股票遭受集团折扣,并提出了可以减轻折扣的强大解决方案。该公司是否会关注任何对冲基金的要求是​​另一回事。

索尼不太可能改变

根据Third Point的建议,索尼不太可能做出重大改变。在2013年的第一次对抗中,Third Point持有7%的股份,而今天的股份约为3%。尽管存在较大的股份,索尼仍能完全忽略第三点而没有后果。第三点可能有一些好主意,但目前尚不清楚对冲基金有哪些机制迫使索尼倾听或关注。

Third Point也在与日本的企业文化作斗争。在日本,企业往往非常保守,资产负债表资金过剩,现金充裕,并持有非核心业务和公共股票的投资。日本政府一直在努力鼓励日本企业集团解除非生产性资产并提高资本回报率,但这是一个行动缓慢的列车。

也许在Third Point与日本Fanuc的成功之后有一些希望 - 该公司在Third Point的要求下大幅增加了对股东的支付。但索尼不是法努克,而这次可能与上一次没有什么不同。

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