雅戈尔2017年业绩低于预期,深度探底期待轻装上阵

时间:2018-05-06 16:13:48|来源:雪球

雅戈尔集团(600177)创建于1979年,经过近30年的发展,逐步确立了以品牌服装、地产开发、股权投资三大产业为主体,多元并进、专业化发展的经营格局,成为拥有员工5万余人的大型跨国集团公司,旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市公司。2011年07月14日,一份报告披露了上市公司雅戈尔长期污染水源的情况。

2017年业绩低于预期,深度探底期待轻装上阵。

雅戈尔2017年业绩简述如下:全年收入98.40亿元,同比下降33.9%;净利润2.97亿元,同比下降91.9%,对应每股盈利0.08元,同比下降92.6%;经常提及的几个核心指标全面下跌,可谓惨烈!近期诸多主流、非主流、自媒体已反复提及,几乎形成了一致的极度看空势态。

业绩低于预期,原因主要有三点:

1、地产板块项目结转大量减少;

2、中信股份投资减值计提33亿元;

3、2016年业绩高基数。

2017忧中见喜让我们看看不一样的数据。

一、服装板块:去库存效果明显,净利增速远超营收增长

2017全年收入增长9.5%,净利润增长38.8%,净利润增长大大超出营收增长。持续秉承开大店,关小店;数量减,面积增;提上单店盈利能力的新时期实体店经营思路,已初步见效:线下门店2356家,年内净关店198家,但大店战略营业面积微涨3.4%,单店销售能力持续增强,线下收入增长12.1%,增速高于服装板块整体增速。2017年又买了11亿商铺,雅戈尔自持商铺86亿左右,自持商铺的低租金模式是雅戈尔服装的核心竞争力。

全年毛利率同比基本持平,但服装库存降低12%,去库存效果明显,去库存基本宣告结束。

预计2018年服装板块增速进一步提高至10%~15%。

二、地产板块:项目转结集中爆发,低基数盈利暴涨可期

2017全年地产业务因结转项目减少,营收下降52.7%,净利润降低18.6%,净利润降速远低于营收降速。年末预售金额增加39.8%,其中包含新开工项目3个、竣工项目2个、在建项目9个。清盘上海,焦聚宁波,安安静静做宁波地产区域龙头,充分享受国家、长三角区域、杭州、宁波高速高质的经济发展红利。

房地产是明显的肉烂在锅里的行业,项目总量、质量不减不降前提下,时逢小年后必跟大年。

预计2018下半年宁波及苏州项目集中交付,地产板块全年收入增长30%以上。

三、投资板块:大幅减值财务洗澡,割掉的肉都是现金流

2017全年投资业务收益下降5.5%。公司2016年变更联创电子的会计核算方法,产生投资收益13.7亿元,2017年无此类因素,且集中计提33亿元减值,一季度再次计提2.7亿元减值,对应核心资产-中信股份10.98港元,实实在在的轻装上阵。

截止2017年末雅戈尔累计投资超过300亿元,主要涉及:中信股份、宁波银行、中油管道、产业基金等等。

预计2018年投资板块核心净资产稳步增长,是否能大幅转化成现金流不易猜测。

个人浅见:雅戈尔2018全年每股盈利0.7~1.0,PE10~13倍,对应股价区间7元~13元,目前股价8.15元,下行空间14.2%,上行空间59.5%。

股市不轻易言底,毕竟只有不确定性是绝对的,我们可以努力接近大概率。

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