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仔细研究印度的金融和商业周期

近年来最重要的政策教训之一是经济稳定并不能保证金融稳定。低通胀,稳定增长和合理的经常账户赤字的国家仍然可能面临财务压力。最成本的例子就是美国在新世纪的第一个十年发生的事情。大温和最后几年的经济稳定掩盖了深层次的金融裂痕,后来导致许多大型经济体的金融体系几近崩溃 - 随后出现长期衰退。

海曼明斯基曾在他的金融不稳定假设中警告说,长期的经济稳定时期实际上会鼓励那种最终导致金融不稳定的过度冒险行为。在2008年9月在大西洋两岸发生的壮观事件之后,他的教学得到了新的宣传。这些发达经济体的监管机构放松了警惕。多年稳定的经济增长加上低通胀导致他们低估了不良贷款行为,过度杠杆和蔓延的风险。

仔细研究印度的金融和商业周期

国际清算银行是为数不多的机构之一,它们的声誉完好无损。它看到了大多数同行面临的风险。随后对出了什么问题的分析也很有效。

2012年,其首席经济学家克劳迪奥·博里奥(Claudio Borio)认为,现在是宏观经济学家重新发现金融周期角色的时候了。他提出了有关金融周期的四个核心事实。第一,它们可以在信贷增长和房地产价格方面得到很好的描述。二,金融危机不一定与商业周期同步;他们的频率要低得多。三,金融周期的高峰与金融危机密切相关。四,他们可以提供早期金融危机的早期信号。

最近关于金融周期的许多工作都集中在发达经济体上。那印度呢?印度储备银行(RBI)经济学家的一份新工作文件(bit.ly/2YHhKDx)表明印度也存在金融周期。Harendra Behera和Saurabh Sharma使用从1960年第一季度到2018年第四季度的信贷,股票价格,房价和实际汇率的季度数据来构建他们的案例。

他们首先考察了各个变量的周期,然后将它们结合起来,为印度制定了一个金融周期。他们的一些发现与Borio在2012年对发达经济体的分析中发现的非常相似。印度金融周期的长度大于商业周期的长度。金融周期的扩张阶段提供了关于银行压力上升以及未来经济放缓的早期预警信号。

还有其他三项重要发现。在20世纪90年代金融自由化之后,金融周期变得更加突出。印度金融周期的幅度在扩张阶段比在收缩阶段大得多。自2000年代中期以来,房价在金融周期中的作用有所增加。底线:与五年的平均商业周期相比,印度的金融周期平均延长了12年。

人们对全球金融周期的兴趣重新受到欢迎,特别是因为金融市场的重要性日益增加。最近的研究显示,政策制定者有一个重要的隐含教训,即金融周期与商业周期不同步,并且平均持续时间较长。同样的政策工具既不能用于目标通货膨胀,也不能用于维持金融稳定。

这或许可以解释人们越来越关注宏观审慎政策以维持金融稳定,以便央行行长可以利用利率来管理实体经济。这种宏观审慎政策仍然在很大程度上未经检验,但基本原则很重要。任何使用宏观审慎工具来遏制金融繁荣的举措往往在金融市场中不受欢迎 - 无论是在YV Reddy的监管下对RBI施加的房地产银行贷款的抑制,还是后来决定将弱势银行置于预防性纠正行动期间Urjit Patel。

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